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中信建投:均胜电子迎三重拐点开启上行周期

 

  ,形成横跨三大洲四大业务板块,目前已进入整合深水区。08-12 年,并购中德华德塑料熟悉德企文化,后续顺利并购普瑞,合作关系居多;13-15 年,通过持续并购细分领域龙头,和普瑞管理层逐步融合;2016-2018 年,收购 KSS、TS、高田等标的,基于全球视角强化管理,强化对海外标的管控。同时已完成本土技术团队搭建,独立承担国内各业务技术支持。

  研报称,汽车安全业务新老订单切换,整合尾声费用下降。公司汽车安全业务全球龙头,市占率33%左右,占公司收入75%左右,但因为并购高田时转移而来的订单处于盈利下行通道,叠加部分亏损合同盈利较差,19 年净利率仅为 2%。今年下半年开始,18年并购后新接80亿美金高毛利率订单开始释放,新老订单结构切换带来毛利率提升,20Q1 安全业务毛利率已从 15%提升至17 %。截止19年底,公司已完成对中国区、亚太区的整合,北美、欧洲分别于今明年整合完毕,18-19 年,整合费用分别为 7.94、5.98 亿,逐步下降,后续将进一步减少。

  该研报同时表示,汽车电子和智能车联业务进入爆发期,收入快速增长带来盈利弹性。汽车电子与智能车联业务均为全球顶级客户,汽车电子业务中 BMS 业务全球领先,取得大众 MEB、奔驰 MFA2 等订单,随着 20 年 10 月、21 年 1 月陆续投产,预计未来三年 BMS 业务收入复合增速将超 70%;智能车联业务具备智能座舱、车联、OTA、高精导航等方面软硬件能力,获得大众、奥迪、福特全球订单,19 年收入33亿亏损 860万处于盈亏平衡点,随着 20 年开始国内智能座舱业务起量等,未来两年收入端快速增长,同时软件收入占比提升,带来盈利弹性。

  均胜电子自 2017 年剥离自动机器人相关业务后,目前主业聚焦于汽车座舱,按照 2020 年公司最新事业部划分,旗下共有四个事业部:

  1、汽车安全事业部,主体为均胜安全(JSS),由 KSS 与高田资产组成。均胜汽车安全事业部主要由均胜安全系统有限公司(JSS)组成,在安全气囊、安全带、主动安全和方向盘等汽车安全系统处于全球领先水平,产品用于全球 60 多个客户的超过 300 种轿车车型。事业部的总部设在美国底特律的奥本山,全球有四个区域经营总部,中国区、亚太区、欧洲区和北美区,分别在中国、日本、德国和美国,其 98 个销售、工程和生产分支机构遍布全球。

  2、汽车电子信息事业部,包括 HMI、新能源控制业务,由德国普瑞组成。HMI 与新能源控制业务包括智能驾驶员控制系统、新能源汽车动力管理系统、空调控制系统、传感器系统、电子控制单元及汽车软件等,主体为德国普瑞公司。

  3、汽车功能件事业部,主体为均胜群英,由德国 Quin、均胜汽车等传统子公司组成。公司汽车功能件事业部在德国、中国设有产品开发中心。研发的领域包括产品先期模拟,产品设计开发、模具设计开发、工装设备设计开发、工艺技术开发、软硬件开发、开发等。具备与国内外客户同步开发项目的能力。

  4、智能车联事业部,为公司 2019 年 12 月新成立的事业部,由 JPCC 构成。产品包括车载娱乐系统、车载导航系统、车联网等,主体为 JPCC(国内业务)与 PCC(JPCC 子公司,负责海外业务)。

  公司目前客户涵盖全球大部分一线供应商,已经形成了较好的客户积淀。公司目前与全球大部分的一线主机厂以及 TIER-1 客户已经形成了较为稳定的合作关系。其中,主机厂客户涵盖德系的大众、宝马、戴姆勒、奥迪;美系的通用、福特;日系的丰田、本田;自主的上汽、长安、广汽、北汽、吉利等,主流的 OEM 都是公司的客户。TIER-1 客户涵盖博世、大陆、采埃孚等全球巨头。

  1、在安全产品方面,主动安全作为公司发展方向之一,仍然在持续投入阶段,目前主要供高端车型,产品价格较高。被动安全方面已经成为全球寡头之一,主要客户为通用、大众、本田、福特、宝马、戴姆勒、日产、特斯拉等主机厂。此外,2018 年 4 月收购高田后,日系客户收入占比快速提升。

  2、普瑞的 HMI 业务主要客户为宝马、大众/奥迪、戴姆勒、福特、通用;新能源业务主要客户为宝马、大众、戴姆勒。

  4、功能件业务截止 2018 年,前五大客户分别为大众、戴姆勒、延峰、通用、宝马。